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业绩确定性高,久立特材

五月 17th, 2019  |  财经

事件:

业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入19.49亿元,同比增长41.81%;实现归属于上市公司股东净利润1.32亿元,同比增长98.44%,折合每股收益为0.16元;去年同期实现归属于上市公司净利润为0.67亿元,每股收益为0.08元;

   
2018年上半年,公司实现营收19.49亿元,同比增加42%,实现归母净利1.32亿元,同比上升98.44%,扣非后归母净利1.18亿元,同比上升97.25%。二季度,公司实现营收10.56亿元,同比上升46%,实现归母净利0.84亿元,同比增加100%,扣非后归母净利0.81亿元,同比增加113%。

   
财务分析:公司二季度单季实现净利润0.85亿元,环比增长71.82%。2018年上半年毛利率22.45%,同比上升1.65%,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升1.65个百分点及2.02个百分点;在产品收入结构中,石化天然气及电力设备制造收入占营业收入比重分别提升3.35%和2.35%,而机械制造收入占营业收入比重下滑2.55个百分点。同时2018年上半年期间费用率13.39%,同比下降0.33%;净利润率6.89%,同比上升2.13%;资产负债率40.08%,基本持平;

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2018年上半年营收大幅增长主要原因是量价齐升:(1)得益于国内下游石油、化工、天然气及电力设备制造等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加。(2)订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素又拉高了产品销售单价。2018年上半年SHFE镍均价为105075元/吨,同比增长28%。按下游板块划分来看,石油、化工、天然气板块营收(占总营收53%)同比增长51%,电力设备制造板块营收(占总营收14%)同比增长73%。

   
下游改善助力业绩连续向好:报告期内公司主要产品销售收入实现大幅增长,主要得益于下游石油、化工、天然气等行业投资增速上升,带动公司产品销量增加。根据国家规划,我国“十三五”期间预计建成原油管道5000公里,新建天然气主干道及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。在下游投资改善的基础上,公司努力提升产品销量及市占率,净利润已连续三季度实现正增长;

   
2018年上半年公司产品毛利率为22.45%,较同期提升1.6个百分点,主要得益于受原材料成本端(镍价上涨)影响较小的焊接管产品拉动。

   
发行可转换债加码高端产业:继2014年公开发行可转换公司债4.74亿元后,公司于2017年11月发行可转债10.4亿元,主要用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“工业自动化与智能制造项目”及“年产1000吨航空航天材料及制品项目”。目前相关项目还处于投入初期,但根据公司既有的战略规划,未来公司有望增强高附加值产品产能,拓宽盈利渠道,增强抵御单一业务风险的能力。此外据公司公告,公司按2017年权益分派方案对转股价格作出相应调整,“久立转2”的转股价格由原来每股人民币8.37元调整为每股人民币8.22元;

    石油天然气景气度持续向好,公司下半年业绩确定性高

   
订单饱满全年业绩可期:公司有一半下游集中在石化天然气领域,随着相关下游投资增速逐步回升,公司传统产品订单相应增加。与此同时,公司核心产品核电蒸发器U形管2018-2019年相关订单基本无忧,根据公告,公司连续中标白龙核电项目蒸汽发生器用690U形传热管和福建漳州核电项目1#机组蒸汽发生器用U形传热管,目前该产品国内仅有久立和宝银可生产;

   
油气开采:2017年油价突破50美元/桶大关,2018年5月油价超70美元/桶。油气价格上行有助油气企业投资意愿更强,利好油气开采设备商。油气输送:我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。在此背景下,未来公司石油天然气业务有望稳定增长,业绩确定性高。

   
投资建议:随着近期油价连续上涨,公司油气订单稳步增加,同时作为细分市场的龙头企业,公司核电相关订单开始放量。随着可转债项目逐步落地,后期新增产能有望进一步提升公司业绩。我们预计2018-2020年EPS为0.31元、0.33元及0.34元,维持“增持”评级;

    核电发展前景广阔,公司或将充分受益

    风险提示:公司产品订单不及预期。

   
核电蒸汽发生器用U形传热管存在较强的技术壁垒,我国仅久立特材和宝银两家公司生产。2017年,公司相继中标福建漳州核电1#机组蒸汽发生器用U形传热管和白龙2#机组蒸汽发生器U形传热管。公司制造能力领先,订单饱满,核电业务有望成为公司业绩新增长点。

    盈利预测及评级

   
基于(1)公司下游订单饱满,业绩确定性高(2)公司给出三季报业绩指引,净利1.84亿元-2.16亿元,我们维持盈利预测,预计2018~2020EPS分别为0.31元、0.35元、0.42元,给予2018年26倍PE估值(行业平均PE为26倍),维持目标价8.12元。

    风险提示:下游油气回暖低于预期。

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