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通货膨胀如何看,以往长势渐缓政策器重抑泡沫

五月 17th, 2019  |  财经

中美贸易战逐步进入互相抬高关税的实质性阶段,输入型通胀备受关注。同时,农业供给侧改革下,对未来粮食产量和价格,从而通胀,影响几何?如若发生滞胀,国内大类资产应如何配置?对股票市场有何影响?行业层面如何选择?

(新增更多数据细节和评论)

    1、农业:大宗农产品价格同比好转,建议超配农业板块
农业供给侧改革思路下,通过改革或调整农产品定价机制,引导种植结构优化,推动农产品库存去化已经成为政策主要方向,由此带来农产品价格供需格局发生变化。

北京1月10日 –
中国12月CPI保持了温和上升的态势,涨幅略有回落,但受大宗商品价格攀升拉动,PPI大幅超预期并刷新逾五年高位,从年初的-5.3%转为升5.5%。分析人士指出,商品价格涨势已是强弩之末,预计年底PPI的凌厉涨势不会延续太久,CPI今年涨势料温和,并不构成太大通胀压力。

   
通胀环境下,将有利于农业板块盈利的改善以及整体估值的提升。农产品价格的上涨,尤其利好种植产业链相关标的:如种植(标的:苏垦农发,其次北大荒)、种子(隆平高科,其次登海种业)、农资化肥(新洋丰)等子行业。

一如中央经济工作会议所称,今年货币政策将稳健中性,政策重点在抑制资产泡沫、防范金融风险,相对偏紧的政策环境能在一定程度上抑制通胀上行,无需额外货币紧缩措施。

    2、宏观:目前是主要有三个方面的通胀压力
一是以基建为代表的投资驱动引发的滞胀问题。二是中美贸易冲突和油价带来的输入性通胀问题。三是经济后周期中生产资料价格向生活资料传导带来的滞胀问题。

“短期来看,春节因素和前期商品涨价令通胀仍有压力,再考虑到汇率维稳、控制资产泡沫、防范金融风险等因素,货币政策仍将稳健中性。”海通证券宏观团队的姜超等表示,随着商品价格环比回落、春节因素渐褪,通胀正在高位筑顶。

   
可以看到驱动通胀上行的主要风险因素是来自食品和能源价格(菜粮猪油),所以年内核心通胀的压力还比较小,很难大幅上升。这一点判断很重要的原因在于,只要核心通胀不大幅上升,对货币政策取向的约束就比较弱。虽然我们认为目前货币政策的空间已经比较有限,但是重要的是目前的通胀压力还不至于让货币政策处于收放两难的境地。

他们并指出,由于本轮商品价格上涨始于2016年初,因而从同比看本轮通胀或有望在一季度见顶回落。

    3、固收:通胀压力与债市走势
对于债券市场来说,我们觉得需要回答三个问题:目前猪肉、大宗价格的变动对通胀构成的压力有多大?我们面临的通胀是什么类型的通胀,它何时出现?对于货币政策和债市构成什么影响?
猪通胀确实正在逐步显现,但是如果要构成实质压力,可能要等到2019年年初。
受制于基数效应压抑,目前的大宗涨价还不足以对PPI构成通胀压力,而PPI构成CPI非食品上游,也就意味着这部分还会下拉非食品项。

永利网站平台,中国国家统计局周二公布,2016年12月居民消费价格指数同比上涨2.1%,低于调查预估中值2.3%。12月工业生产者出厂价格指数同比上涨5.5%,调查预估中值4.5%。这是PPI连续第四个月同比正增长,并创2011年9月以来最大增幅,当时为上涨6.5%。

    大概率我们将面临的还是一个“技术性”的通胀。

12月CPI环比涨0.2%,略低于预估的0.3%,PPI环比涨1.6%;12月CPI中的食品价格同比上涨2.4%,非食品价格同比上涨2%。全年来看,CPI同比上涨2.0%,PPI同比下降1.4%。

    4、策略:类滞胀环境下配置什么?
滞胀期间,行业层面,跟通胀上行最为相关的有色(主要是黄金)、食品饮料、农林牧渔、医药、家电、纺服等行业表现较好。
站在目前时点来看,未来一段时间发生类滞胀的可能性较大,即通胀温和上行叠加经济弱势,这与滞胀有所同又有所不同,因目前通胀和经济水平的绝对值都较低态。因此滞胀期行业的表现可以给我们一定参考,但也要考虑到目前经济发展新旧动能转换的背景,我们一直强调基建投资对经济是“拖”和“托”,而不是“抬起来”,未来仍要期待产业结构的调整,近期我们看到新科技政策已进入落地阶段,中长期依然坚守科技成长的方向。

中国国际经济交流中心信息部副部长王军认为,PPI超预期,一是和季节有关,二是价格牵引有关,去年下半年以来大宗商品价格快速上涨带动产能释放。但他指出,价格反弹已是强弩之末,随着房地产市场放缓,投资收缩,未来需求不能支撑反弹,而且供给侧改革继续进行,去产能这块也有所限制。

    风险提示:通胀超预期回升,货币政策收紧,贸易摩擦加剧。

他预计,今年CPI通胀压力不大,通过工业品传递有限,还是农产品传导为主;PPI压力会大一些,尤其是上半年基数低,加之反弹效应持续,一季度PPI上行压力尤其大。

国家统计局城市司高级统计师绳国庆就12月数据点评称,CPI涨幅比上月回落0.2个百分点,主要是由于对比基数相对较高的影响。鲜菜价格涨幅由上月的15.8%回落至2.6%,对CPI的影响减少了0.30个百分点,是同比涨幅回落的主要原因。

而PPI环比涨幅扩大的原因一是受汇率波动等多因素影响,进口大宗商品价格上涨,推升了部分工业品出厂价格;二是工业生产和市场需求稳定增长,去产能、去库存政策的效果显现,供需关系逐步改善。

分行业看,黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%,合计影响PPI同比上涨约4.2个百分点,占总涨幅的76%左右。

中国月度CPI和PPI图表:tmsnrt.rs/2jx5V1W

北京时间11:00,中国股市沪综指.SSEC下跌0.17%,中国十年期国债期货主力合约在数据公布后反弹但随后回落。

**货币政策仍重在抑制泡沫**

分析人士普遍认为,通胀目前尚不构成担忧,货币政策稳健中性,侧重于抑制资产泡沫和防范金融风险,偏紧的货币环境会在一定程度上限制通胀上行,无需再额外收紧措施。

“CPI和PPI价格的分化局面,不影响货币政策基调。”上海证券首席宏观分析师胡月晓表示,价格的变动主要是资源品的价格变动引起的,并非需求变化引起。因此,主要着眼于防风险、调结构的货币中性基调,并不应该变动。2017年中国M2增长的合意区间下降到10-12%。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为,2016年全年CPI和PPI分别定格在2.0%和-1.3%,
从数字层面来看并没有构成去年年初市场所担心的滞胀。

他指出,2017年全球通胀水平有回升的趋势,加上大宗商品价格可能会有反弹,市场似乎对今年中国的通胀问题又有所担心,特别是在中央经济工作会议上关于货币政策立场提出“中性”的表述之后,甚至认为未来央行有加息的可能。但他认为央行货币政策取向转向“中性”更多的是针对防范资产价格泡沫和降低金融风险。

“金融去杠杆客观上会收紧货币环境,从而在一定程度上抑制通胀上行,因此无需央行采取类似加息等额外货币紧缩措施。”章俊称,可以预见今年M2增速可能会在“基础货币增速相对平稳,但货币乘数下降”的推动下继续下行,整体增速会降至10%左右,部分月份可能会低于10%。

此前召开的中央经济工作会议定调2017年经济工作,虽然积极财政政策和稳健货币政策的基调不改,但两者的着力点却明显不同,货币政策着力维稳和防范金融风险,财政政策更侧重推进供给侧结构改革。

中国人民银行参事盛松成稍早表示,从经济指标和市场反应看,中国利率已处于上升趋势,降息已不可能。盛松成并估计,一季度PPI同比涨幅超过4%,全年超5%的概率都有,今年CPI涨幅可能还会比去年更高一些;如果叠加考虑美联储加息导致中美利差收窄等因素,利率趋势性下行的可能性基本没有。

发稿 宿泱韫; 审校 杨淑祯

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