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汤臣倍健2018年一季报点评,汤臣倍健2018年中报点评

五月 25th, 2019  |  财经

投资建议:不考虑收购SLG摊薄影响,维持2018-19EPS0.66、0.82元,参考可比公司给予2018PE30倍,维持目标价21元,增持。

投资建议:因大单品健力多推进顺利,线下渠道恢复,上调2018-19EPS至0.66、0.82元(前次0.50、0.59元),参考可比公司给予2018PE30倍,上调目标价至21元(前次16.57元),增持。

   
业绩符合预期。2018H1营收22亿、增46%,扣非前后归母净利7亿、6.7亿元,增21%、42%。Q2单季营收11亿、增47%,扣非前后归母净利3.3亿、3亿元,增11%、45%,主因17Q2出售倍泰健康股权确认投资收益约9000万。业绩位于预告中位,符合我们与市场预期。毛利率升2.3pct,主因拥有较高毛利率的健力多快速增长。

   
Q1业绩超市场预期。2018Q1营收11亿、增45%,扣非前后归母净利3.7亿、3.7亿元,增31%、39%。业绩位于预告上沿,超出市场预期,主因健力多贡献及17Q4蓄势费用投放力度加大拉动Q1销售。

   
健力多延续高速,线上、线上齐发力。1)主品牌:营收15.9亿、增,主因线下终端精细化管理与地面推广带动终端动销,预计线下维持20%快速增长。2)大单品:H1佰嘉营收4.6亿元、增338%,其中健力多为贡献主力,预计健力多投入整体平稳下叠加基数较低增以上。健视佳基数较低,但4月份区域广告上线后试销区域实现快速增长。3)电商品牌化:公司对电商渠道重视程度持续加强,加大广告代言费用投入,QS专供产品速度加快,全年专供占比有望达40%以上,预计线上收入增60%以上。4)健之宝:Q2计提约万减值损失,因双方存在经营分歧,后续不排除终止合作可能。

   
健力多单品延续高速,线上持续发力。线下调整到位叠加线上专供区隔后对线下影响减弱,预计低基数下线下主品牌Q1收入增速达20%。三大战略:1)健力多:Q4健力多单品投入更加聚焦,叠加Q1空中广告和地推维持高频节奏,预计Q1收入约2亿元,基数较低下增400%;2)健之宝:预计Q1收入约3000万元,主要为自然之宝贡献,因合营双方存在业务方向、供应链等分歧增速略降;3)电商品牌化:公司对电商渠道重视程度持续加强,QS专供进展迅速,全年专供占比有望达40%以上,预计高基数下线上收入增40%以上。

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全年费用率预计高企。维持全年收入30%以上增长预期不改。健视佳基础较弱,预计下半年投入加大下销售费用率维持高位。Lifespace收购接近尾声,线上销售领先下有望快速导入线下放量。

   
下一单品健视佳推广在即,有望复制健力多路径。线下恢复、单品贡献、线上高速下收入有望实现30%以上增长。健视佳销售已启动试点,全年营销投入有望媲美2017年健力多投入水平,广告费用率预计将逼近15%上限,销售费用率维持高位。全年推进以“奋斗者为本”理念为导向的薪酬奖惩机制,高目标下员工动力更加充足。

    核心风险提示:线上竞争加剧,单品推进速度不达预期。

    核心风险提示:线上竞争加剧,单品推进速度不达预期。

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