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建发股份

八月 24th, 2019  |  财经

经营分析

事件

   
大宗回暖、集中度提升贡献供应链业务高增长:全年公司供应链业务营收同比增长64%,达到1885亿元;贡献净利润12.2亿元,同比增长37%。本期该业务大幅增长主要由于(1)大宗市场回暖带来整体销售量及价格同步提升;(2)公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,行业集中度明显提升;上游行业的集中度逐步提升,公司采取大客户战略,促使供应链业务量出现较大增幅;本期钢铁矿产品供应链业务收入同比增幅达到90%以上,纸浆同比增长52%。并且四季度开始加快周转,降低经营风险。

    低估值标的,自12月底部已上涨超过15%,重申推荐逻辑。

   
房产销售大幅增长,2018年即将进入结算高峰:本期公司房地产业务营收达到292.6亿元,同比下降3.63%;贡献归母净利润21亿元,同比增长7.59%。一二线城市政策收紧导致需求外溢使得部分三四线城市成交量增幅明显;其中主要布局三四线城市的联发集团销售面积同比增加81%,销售单价同比上涨17%;而主要布局一二线城市的建发房产销售面积同比增加23%,销售单价同比下降9%;期末公司已售未结金额达到277亿元,同比增加32%,2018即将进入结转高峰。公司为持续巩固区域优势,全年加快拿地速度,联发及建发共新增土地51块,权益建筑面积583万方。

    经营分析

   
一级土地开发或提升短期盈利能力:截至2017年末,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方,对应的规划计容面积为119.5万方;我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右,项目毛利率水平为55%,现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求,保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。

   
一二线房地产销售或将反弹,2018年进入结算高峰期:2017H1一二线城市政策收紧,三四线城市成交量增幅明显。子公司中,主要布局一二线城市的建发房产销售面积同比减少18.8%,销售单价同比下降23%,2018年由于政策边际效应递减,一二线或将见底反弹;主要布局三四线城市的联发集团销售面积同比增加40%,销售单价同比上涨13%;另外,截止2017H1公司预收售房款达到257亿元,相比2016年底增加68亿元,预计将进入确认收入结算周期,提高地产业务业绩增速。

    盈利调整

   
服务能力提高,大宗持续上行利好供应链业务:伴随1)16年以来大宗回暖持续,钢材和铁矿石价格指数上涨超过120%和60%;2)供给侧改革不断深化,上游行业的集中度逐步提升,公司采取大客户战略,并在行业下行周期积累业务量,使得供应链业务增幅显著。2017H1钢材和纸浆销量同比增长43%和22%。并且公司供应链业务开始追求服务质量提升,从传统赚取差价转型,帮助客户整合购销、金融、物流、信息等供应链要素,兑现供应链服务价值,对大宗商品价格波动敏感性下降,毛利率稳定在3.5%左右。

   
大宗行情持续,服务能力提高利好供应链业务显著增长;地产业务进入结算周期,一级土地开发或提升盈利能力;未来三年利润增速15%左右,估值安全边际显著;预测公司18-20年EPS分别为1.36/1.64/1.84元。(预测未考虑一级土地开发事项)

   
一级土地开发或提升短期盈利能力,低估值具有安全边际:截至2017H1,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方,对应的规划计容面积为119.5万方;我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右,项目毛利率水平为55%,现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求,保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。另外公司估值优势显著,若供应链及地产业务分开估值,供应链业务按PE20倍,市值为240亿;地产业务按RNAV估值,市值为200亿;保守预计公司合理市值440亿元,公司目前市值约334亿元,有超过30%市场空间。

    风险提示

永利网站平台,    投资建议

   
大宗商品价格大幅波动影响供应链业务需求;房地产调控政策趋严对销售产生不利影响;一级土地开发业务利润具有不确定性。

   
大宗行情持续,服务能力提高利好供应链业务显著增长;地产业务进入结算周期,一级土地开发或提升盈利能力;未来三年利润增速15%左右,估值安全边际显著;预测公司17-19年EPS分别为1.16/1.39/1.55元,对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级(盈利预测未考虑一级土地开发收益)。

    风险提示

   
大宗商品价格大幅波动影响供应链业务需求;房地产调控政策趋严对销售产生不利影响;一级土地开发业务利润具有不确定性。

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