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永利网站平台参预拓宽提速,老店焕发新活力

九月 10th, 2019  |  财经

珠宝行业出现回暖趋势且空间尚足,行业集中度较低,钻石镶嵌差异化经营。①据Euromonitor国内珠宝行业规模2011-15年间CAGR保持在15%左右,2016年由于金价走低、房价高企等因素共同影响导致规模增速放缓;2017年行业回暖趋势确立,全国2017年限额以上金银珠宝零售额同增1.1%;②国内珠宝消费空间尚足,根据智研咨询,2016年国内人均珠宝消费54.11美元远低于美国及日本的306/189美元,且国内80年代后出生人群在2004-2021年达到适婚年龄,金银珠宝刚需增长强劲;③目前我国珠宝行业集中率较低且呈下滑趋势,2016年CR5达14%,CR10达16%,未来仍存在行业内兼并收购可能,创新度高、差异明显的品牌将脱颖而出。④钻石镶嵌市场上内地、香港和国外高端品牌呈现“三足鼎立”形势,品牌定位差异明显,各把持不同定位客源,呈现差异化竞争态势。目前钻石镶嵌类珠宝在各级城市渗透率较金铂类首饰仍处在较低水平,一线城市、二线城市和三四线城市渗透率分别为61%,48%,37%,随着国内2014-2016年间各省市人均GDP密集突破5000美元,低线城市钻石镶嵌业务有望迎来春天。

永利网站平台,2017营收同比增18.94%,归母净利增39.67%。公司披露年报,2017年全年实现营收19.64亿,同比增18.94%;归母净利3.09亿,同比增39.67%;EPS为0.92元。其中,4Q17实现营收5.09亿,同比增长19.50%(Q1-3同比增速分别为22.26%、9.09%、24.74%);归母净利0.63亿,同比增长35.55%(Q1-3同比增速分别为30.45%、34.74%、81.01%)。全年毛利率为54.50%,同比微增0.4pct,Q1-4分别为55.94%、54.16%、53.85%、53.87%;全年净利率为15.75%,Q1-4分别为20.28%、18.49%、11.64%、12.41%。报告期内,直营稳步增长,收购Leysen1855品牌升级溢价力增强,带动毛利率提升;加盟快速推进促进营收进一步增长:①:直营收入13.59亿,同比增11.95%,毛利率62.70%,同比+1.91pct;加盟收入5.82亿,同比增38.57%,毛利率36.42%,同比+1.01pct;②全年新开店共134家,其中大力拓展加盟商110家,快速搭建线下网络提升市占率。2017
公司重要品牌蓝色火焰独立开店运营,目前已开店25
家,未来将继续推进,期待再造一个通灵。费用控制合理,全年期间费用降低0.79pct至32.42%。

    深耕国内中端珠宝行业近20年,股权高度集中,主营钻石饰品业务。

   
钻石珠宝收入同比增21%,加盟快速推进进一步提升营收。①分产品来看,钻石饰品收入17.83亿(占比92%),同比增21.07%,一方面宏观经济稳中向好,推动了钻石珠宝等消费类市场的复苏;另一方面公司海外收购注入王室IP,并通过多种运营策略助力品牌升级,提升影响力;各产品系列定位清晰,热销子品牌蓝色火焰独立开店至25家,有效促进收入和盈利提升,门店装修升级与员工服务提升增强消费者体验。素金及其他收入0.57亿,同比提升8.97%;翡翠饰品收入1.01亿,同比减7.32%;②分地区看,公司业务主要布局于江苏省收入11.28亿,占比58%,同比增9.41%;近年来逐渐向其他地区积极开拓销售网络,2017年非江苏地区收入共8.12亿,增速为34.9%。③分渠道看,直营业务收入13.59亿元(占比70%),同比增长11.95%;加盟业务收入5.82亿元,同比增长38.57%,较上年度提升幅度较大,主要由于公司根据市场发展特点,加大了对加盟业务的拓展速度。截止报告期末,公司加盟门店共有396家,增长27.78%,占门店总数的55.62%,;且为更好的推动加盟业务的开展,给加盟商提供更多的支持,部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营,集中资源投放,建立网格化管理模式,进行区域内精细化管理推进,取得了较好效果。

   
①金银珠宝老字号,家族企业股权集中。公司成立于1999年,深耕中高端珠宝行业已近20年,覆盖北京、上海、江苏等20个省市自治区,营销渠道已具一定规模。股权高度集中,第一大股东沈东军及其亲属直接持有的股权合计占比63.55%。②主营钻石饰品业务,业绩稳步提升:2015-17三年间公司营收分别实现4.08%/10.74%/18.94%的同比增长;钻石饰品业务营收贡献最大且占比近五年从81.94%提升至90.80%,受益于近年钻石镶嵌业务渗透率较低的低线城市消费能力提高,2017年钻石饰品业务增长率创下新高(21.07%)。③控费成果显著:期间费用率2017年32.42%,降低0.8pct;其中管理费用7.58%(-0.38pct),财务费用-0.01%(-0.58pct)。

   
维持盈利预测,维持买入评级。当前公司仍以直营为主,快速推进加盟方式展店初见成效,成立电商中心构建全渠道营销网络。引入王室品牌剑指中、高端消费蓝海,充分受益本轮消费升级。预计18-20年业绩分别为4.2/5.5/7.0亿,对应EPS分别为1.24/1.61/2.05元,分别对应22/17/13xPE,维持买入评级。

   
布局三四线城市期待钻石镶嵌市场红利,独特营销模式打响公司品牌,激励计划提升员工积极性:①“去中心化”成果显著,低线城市四面开花:钻石镶嵌业务在三四线城市渗透率仅有37%远低于一二线城市,主营钻石饰品的公司在低线城市快速布局,2017年在鲁皖豫/京津冀晋/湘鄂赣/其他欠发达地区营收贡献分别为23.50%/3.37%/1.89%/3.17%,同比提升2.73/1.01/0.39/0.09pct,公司主要市场江苏省2017年营收占比57.47%/-5pct;②独特营销模式打响公司品牌:公司注重品牌升级并通过多渠道+IP营销引导消费者深化品牌认知,创新性打造热播电视剧《克拉恋人》,借助明星和剧本讲述品牌故事,使品牌更加深入人心;③激励计划实施增强员工黏性与主动性:2017年7月公司向42名对象授予243万份股票期权,充分调动核心骨干员工的积极性。

    风险提示:加盟门店推进不达预期;行业景气度下滑。

   
地区划分事业部改革优化公司架构,新零售上线推动主业扩张,加快王室品牌IP落地推广有望迈入奢侈品珠宝行列:①持续优化公司架构:公司将持续深化运营策略调整,促进加盟业务指数型发展,2017年加盟店增速38%;在全国范围内将原有直营/加盟事业部向按地区划分事业部转型,实现区域内直营和加盟同步、集群化发展;②新零售助推公司主业扩张:将建设基于新零售的CRM客户资产管理中心,逐步实现商品共享库存,线上线下交易无差异的场景,开展新零售业务布局;③加快王室品牌IP落地推广有望迈入奢侈品珠宝行列:公司收购比利时皇室品牌Leysen1855,有望借助王室IP完成品牌高端升级:2018年将新增王室产品系列、在已有产品线当中添加王室元素、终端门店以“王室场景”呈现、打造全新会员俱乐部,以公主级、王后级、王冠级设定会员层级,彰显王室印记。

   
投资建议:行业回暖趋势确立,公司业绩稳步提升控费成果显著,“去中心化”效果良好低线城市营收贡献提升,看好珠宝行业长期需求,公司直营加盟同步发展,新零售助推主业扩张,未来有望迈入奢侈品珠宝行业,我们预测2018-2019归母净利润分别为4.09/5.49亿元,对应EPS为1.20/1.61;考虑到公司占据中高端市场且低线城市珠宝镶嵌业务尚具提升潜力,给予一定估值溢价,2018年PE为29x,6个月目标价为34.80元。

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