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业绩环比改善,支撑板块10月业绩

十一月 4th, 2019  |  财经

事件:20家上市券商公告其母公司及重要子公司2017年10月份经营数据。已公布的20家上市券商10月合计实现营业收入145亿元,环比下降1.09%,净利润61.75亿元,环比基本持平;10月底净资产合计为9537亿元,环比增长0.94%,若剔除国元证券非公开发行影响,环比增长0.51%;1-10月实现营业收入合计1265亿元,同比下降2.68%,实现净利润合计524亿元,同比下降5.77%。

根据目前已披露的26家上市券商12月经营数据,共实现营业收入192.1亿元,环比增长44.5%;实现净利润58.1亿元,环比增长22.9%(剔除华泰会计核算变更影响)。根据24家可比上市券商数据,营业收入同比增长4%,净利润同比增长22%。全年累计营业收入同比下滑7%,累计净利润下滑8%。12月市场环境偏弱,日均交易额、IPO规模均环比下滑,股市表现与上月基本持平,债市环比向好。业绩环比增长,预计贡献来源于自营业绩释放,债市向好、新准则下A+H上市券商有动力在年末兑现部分AFS浮盈。其中,16家业绩环比上涨,10家环比下跌。此外,净利润增速低于营收增速,说明营业成本环比增长,或由于年末券商计提管理费用较多。

    点评:

   
1)经纪业务方面,12月日均股基成交金额为4455亿,环比下降21%,同比下降14%,2017年日均股基成交额为5007亿,同比下降12%;2)投行业务方面,IPO规模下滑,再融资规模环比大幅上升。12月IPO数量为24家,实际募资规模为163亿,环比下降27%,同比下降38%。12月再融资规模为1484亿,环比增长66%,同比下降9%;债券承销规模为3694亿,环比下降34%,同比增长15%;公司债及企业债承销规模为840亿,环比下降26%,同比增长10%。

   
AFS浮盈“落袋为安”增厚投资收益,支撑板块10月业绩在总成交额环比下降31%,券商收入和净利润仅微降,主要原因系部分券商前期积累的AFS浮盈在本期“落袋为安”增厚投资收益。据测算,仅中信证券10月AFS浮盈转化规模约12亿元,公布的20家上市券商合计AFS浮盈转化规模约14亿元,占同期净利润22.8%。因此,实际情况并非如营业收入和净利润增速反映那么乐观。若剔除中信证券,19家上市券商10月营业收入合计环比下滑12.7%,净利润环比下滑15%。

   
1)自营业务方面,12月股市指数表现与11月基本持平,债市环比向好。上证综指下跌0.3%,上月下跌2.24%;沪深300上涨0.62%,上月下跌0.02%;创业板下跌1%,上月下跌5.32%;中债总全价指数上涨0.06%,上月下跌0.55%;2)市场风险偏好出现阶段性提升,从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额来看,12月末两融余额达到10262亿,与11月末基本持平;最新两融余额(1月8日)为10394亿;3)“去杠杆、去通道”基调下,12月新成立券商资管产品数量551个,环比下滑22%,份额178亿,环比下滑33%。

   
除经纪业务外,其他业务运营良好两融余额持续攀升,环比增3.1%,达到9993亿元;股票质押规模环比提升约1.9%;投行业务方面,股票承销规模1139亿元,环比增20%,核心债券承销规模1523亿元,与9月基本持平;自营业务方面,10月上证综指上涨1.33%,创业板指上涨0.15%,好于9月,但债市行情10月出现了调整,中证全债下跌0.78%。

   
近期监管层多次提及多层次资本市场建设,改革大方向比较明确,中长期影响不容忽视。资本市场的发展将打开券商业务空间,重资产业务是其中亮点,国内衍生品业务市场发展较落后,未来发展空间大,近期监管层允许券商参与境外场外金融衍生品交易,也体现了监管层对金融衍生品市场发展的重视。我们认为创新类业务的改善可视为提升估值的重要信号,后续监管迹象值得重视。业绩上,预计2018年为券商业绩拐点,在交易量企稳、直接融资提升大背景下,传统经纪业务、投行业务均有支撑;估值上,与市场底部区域(2011-2014年上半年)2倍的估值中枢相比,目前板块PB估值为1.74倍,大券商估值处于中枢偏下区间,下行风险有限,我们看好板块估值修复,并将新类业务的改善视为提升估值的重要信号。个股推荐上,推荐华泰证券、中信证券。

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连续两月调整,买点再现9月以来,券商再次进入调整阶段,到目前为止,整个板块下跌9.2%。目前整个券商板块PB为1.71X,距离今年底部估值区域仅3%左右的空间。配置价值显现。

   
投资建议:持续推荐竞争力强的大券商:中信、广发、华泰、国君等,此外建议关注当前估值偏低的光大证券、哈投股份。

    风险提示:二级市场较大波动,监管程度超预期。

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