永利网站

基建贡献持续加大,水泥驱动业绩快速增长

十一月 15th, 2019  |  财经

环保驱动营收快速增长,业绩稳健增长符合预期。公司发布2017年中报,2017上半年营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。营收大幅增长主要是环保业务、地产业务发展势头强劲。公司上半年净利润增长29.3%,显著高于归母净利润增速主要是房地产等非全资子公司盈利较好导致少数股东收益同比增加71.9%。分季度看Q1/Q2收入分别增长37.87%/20.22%,归母净利润分别增长15.59%/24.07%,二季度业绩加速增长。

永利网站平台,业绩稳健增长符合预期,业务结构不断优化。公司2017上半年营业收入5252.55亿元,同比增长11.83%;归母净利润180.38亿元,同比增长12.03%,符合预期。分季度看Q1/Q2单季收入分别增长9.7%/13.61%,归母净利润分别增长11.03%/12.69%。分区域看公司境内收入4880.8亿元,同比增长11.41%,占总收入的92.92%;境外收入371.75亿元,同比增长17.69%,占总收入的7.08%,比上年同期增加0.35个pct。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长4.4%/33.0%/21.6%,收入占比分别为63%/18%/18%,较去年变化-4/+3/+1个pct,基建业务占比大幅提升,业务结构不断优化。

   
建筑/环保/地产/水泥板块利润总额均实现大幅增长。公司本期实现利润总额30亿元,同比大幅增长35.68%。分版块具体来看:1)建筑业务收入248.95亿,同比增长7.4%,占收入比49.6%;实现利润总额15.68亿元,同比增长21.6%,贡献占利润总额的52.3%。净利润贡献51.5%。施工业务毛利率为10.8%,较去年同期提升1.35个pct,主要因PPP等毛利较高业务收入占比提升。如考虑到营改增的影响,实际盈利能力得到显著提升。2)环保业务收入138.17亿元,同比增长117%,占收入比27.5%;实现利润总额4.56亿元,同比增长160.7%,贡献占利润总额的15.2%,净利润贡献17%。毛利率为0.92%,同比下滑4.34个pct,主要因环保业务统计口径变化以及再生资源业务收入大幅增长。但环保业务的主要利润来源为政府的税收返还,本期收到相关业务税收返还9.57亿元,驱动环保业务利润大幅增长。3)房地产业务收入40.49亿元,同比增长65.4%,占收入比8.1%;实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%,占利润总额的10.3%,净利润贡献占8.9%。4)水泥板块收入31.33亿元,同比增长14.13%,占收入比6.2%。实现利润总额5.33亿元,同比增长31.26%,占利润总额比17.7%,净利润贡献占比19.3%。本期毛利率为30.13%,较去年同期大幅提升7.14个pct。5)其他业务板块(含抵消)共实现收入42.9亿元,占比8.6%;利润总额与净利润贡献分别为4.5%/3.3%。

   
实际毛利率大幅提升,投资收益增厚利润,上半年拿地较多致经营性现金净流出增加。2017年上半年公司毛利率10.41%,较上年同期提升0.17个pct,考虑到营改增的影响,实际毛利率改善幅度更大,主要因房建毛利率提升,以及高毛利基建、地产业务占比提高所致。三项费用率3.01%,较上年同期提升0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.02/+0.14/+0.2个pct,财务费用率增加主要因为长期和短期借款增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加。资产减值损失较上年同期增加1.28亿元。投资收益较上年同期大幅增加36.06亿元,主要系公司分步实现企业合并(子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权)产生的收益较去年同期大幅增长。少数股东损益占净利润比提升4.2个pct,主要因投资收益大部分为非全资地产子公司产生。归母净利率小幅提升0.01个pct,为3.43%。公司经营性现金流净额-587.26亿元,去年同期为71.71亿元。其中地产业务净流出240亿,比去年多流出了556亿,主要因上半年拿地支出增加;建筑业务比去年同期多流出64亿,主要因开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。上半年收现比/付现比分别为88%/98%,同比变动分别为+1/+10个pct。

   
期间费用率明显降低,经营性现金流显著改善。上半年公司综合毛利率11.26%,较上年同期下降1.71个pct,主要因低毛利率的环保业务比重显著提升。三项费用率6.56%,较上年同期下降0.91个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/-0.41/-0.62个pct。销售费用的提升主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致;管理费用率下降主要是因为营收规模快速扩张及研发支出减少;财务费用率下降主要是本期汇兑损失减少所致。其他收益增加9.57亿元,主要是环保等业务收到政府税收返还按会计准则从营业外收入调整至其他收益。少数股东损益占净利润比提升5.75个pct,主要是因为地产等非全资子公司盈利增长较快。净利率下降0.22个pct,为3.45%。公司经营性现金流净额-23.45亿元,上年同期为-60.13亿元,显著改善,主要是本期预收工程款增加所致。收现比/付现比为97.61%/104.23%,较上年同期变化+7.23/-6.54个pct。

   
新签合同快速增长,新开工加速,地产待结算资源充足。公司1-7月新签合同额12968亿元,同增26.7%。其中房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为9101/3804/63亿元,同比增速分别为22.7%/37.0%/39.1%。1-7月新开工面积18431万平米,同增22.50%,较1-6月份提升4.30个pct,其中7月单月新开工面积2702万平米,同增55.91%,继续保持加速趋势。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

   
上半年订单稳健增长,海外及PPP表现亮眼。上半年公司新签合同额累计人民币1259.36亿元,比上年同期增长16.12%。新签合同中:新签国内工程合同额人民币684.70亿元,约占新签合同总额的54.37%,同比增长1.29%,其中PPP项目签约504.57亿元,占国内合同的73.69%,同比增长37.11%;新签国际工程合同额折合人民币574.66亿元,约占新签合同总额的45.63%,同比增长40.50%;新签国内外水电工程合同额人民币249.61亿元,约占新签合同总额的19.82%,同比增长17.74%。

   
PPP优势显著,推动基建订单大幅增长,将成业绩有力增长点。截止至报告期末,公司累计中标PPP项目200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿(其中2017年上半年中标65个,权益投资额906亿元)。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。今年上半年基建业务实现收入970亿元,同比增长33%,占比18.6%,较去年同期增加3个pct。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。

   
内生外延有望驱动环保业务实现跨越式发展。报告期内环嘉公司、兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度增长;此外通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,同时设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系,未来再生资源板块毛利率有望逐步提升。公告报告期内正推进巴西圣保罗圣诺伦索供水公司股权并购项目。公司半年报披露“将分析行业内优秀企业发展路径,积累行业运营数据,跟踪潜在并购机会”,预计未来公司将继续借助外延等手段,加快发展水环境治理PPP/水处理/固废/清洁能源等板块,通过资源深加工等手段提升环保业务盈利能力,内生外延有望驱动环保业务持续高速发展。

   
海外业务加速发展,境外房建、基建、地产均获得重大突破。公司境外半年新签合同额(含房地产业务)首次突破千亿,达到1166亿元,同比增长85.0%,业务占比提升至8.8%。房建、基建、地产业务海外均获得重大突破,上半年成功签订100亿美元印尼美加达房建项目,创公司海外最大订单记录;在中澳两国总理见证下,与澳大利亚企业签署37.5亿美元的基础设施项目合作备忘录,成功打开澳洲市场。地产业务成功进入纽约曼哈顿高端房地产市场;新获得新加坡一个地块的开发权,在当地地产开发取得重要进展。

   
投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为41/49/59亿元,对应EPS分别为0.89/1.07/1.29元(未考虑永续债等权益工具付息影响),当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务发展潜力,给予公司目标价16.02元(对应2017年18倍PE),买入评级。

   
投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.30/1.46元,当前股价对应三年PE分别为8.9/7.7/6.9倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。

   
风险提示:PPP落地不达预期风险,海外业务经营风险,并购整合风险,框架落地不达预期。

   
风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

标签:, ,

Your Comments

近期评论

    功能


    网站地图xml地图